山西通过煤炭资源整合和企业兼并重组，建筑平板矿井数量由2005年的4278处减少到2010年的1053处，压减比例达75％，初步改变了煤炭产业多小散乱的格局。

10 年12 月全国煤炭产量数据目前仍未公布，玻璃常用不过从三大产煤大省的产量情况来看，玻璃常用12 月煤炭产量环比11 月份基本平稳而未现往常的翘尾，受神华的影响内蒙古还出现了减产。（广发证券研究中心）华泰联合：种类福潞安环能资源整合+资产注入保证高成长本部五矿产能稳定，产品结构不断优化。

我们认为：耀汽车玻（一）产量增速放缓，耀汽车玻外购煤业务是未来的看点（二）政府对重点电煤合同的限价措施对公司影响预计不大（三）集团资产注入值得关注1、收购集团资产：资源/产能增厚，长期意义大于短期利益2、神宝公司十二五将达5000 万吨煤炭产能，是此次注资的一个亮点3、神华集团的资产注入大幕已拉开建议：公司未来5年的成长性可以期待。由于信达拖欠财政部存续时间已到，璃样如果股权变现按照同财政部的约定必须立即归还财政部，璃样故短期内从信达利益角度考虑，更合理的方式是持有并享受分红，所以我们认为虽然信达持有上市公司流通股股权，但是减持的可能性很小。日澳炼焦煤合同由2010年四季度的209美元/吨上调15美元/吨至224美元/吨，真假提价幅度7%。此外，建筑平板电力、钢铁、化工均为重资产行业，折旧在总成本中占较大比例，这些行业经常会因产品价格波动而亏损。整合产能2012年底释放，玻璃常用未来成长性突出。

鉴于公司本部矿井2011年产量增速明显、种类福非公开增发成功可能性较大、集团后续资产有望持续注入等预期，给予公司推荐评级，强烈建议关注。公司06年上市时曾承诺在5-10年内，耀汽车玻实现煤炭资产的整体上市。盈利预测及投资建议预计公司20102012年EPS分别为2.33元、璃样3.41元（出口煤价按225美元/吨假设）和3.65元，继续给予公司买入评级，强烈推荐。

山煤国际的煤炭贸易业务一直被市场低估，真假主因是大部分投资者认为该业务虽然收入额较大，但毛利低，贡献利润少，估值上应与高速公路企业相当。主产地西移，建筑平板运力仍是瓶颈。历史数据表明07 年至今煤炭超额收益2 季度总比1 季度好，玻璃常用且2 季度平均超额收益比1 季度多25%，玻璃常用未来随着市场对通胀担忧的减弱以及对于需求恢复的逐步确认，煤炭股将会有表现。十二五开局之年，种类福各下游行业对煤炭的需求仍然较大，节能减排政策力度预计会有所放松。

2011年调出量新增1.8亿吨，而铁路和公路运输能力新增仅1.4亿吨。投资策略及公司推荐 目前煤炭股估值处于历史中值水平，我们预计明年宏观经济会平稳增长，而宏观调控对流动性收缩或会远低于预期，在经济稳定增长以及流动性仍然宽松双轮驱动下，估值水平可保持在20倍以上，对明年煤炭行业的投资策略定为推荐，在市场流动性预期良好、煤炭板块估值合理的情况下，可以坚决参与。

粗略估算此次对价比例至少为1:1.04，按照市值计算此次对价对于公司有利。其中，焦精煤由1365元/吨上调至1465元/吨。4、矿难问题影响煤炭的阶段性供给。因此，国务院《关于加快推进煤矿企业兼并重组的若干意见》将得到地方的积极响应。

投资组合我们看好煤价上涨和行业盈利增长趋势，建议投资者把握估值波动，在市场震荡调整阶段逢低介入。有别于大众的认识：1. 市场一直认为公司成长性不佳，低估了公司的成长性：首先，依靠赵楼和天池矿的增产以及澳洲Moolarben 的达产，公司11 年产量将从5000 万吨增至6000 万吨。我们强调的是2 月份基本面平稳的情况下，板块面临估值修复的机会，宏观紧缩预期导致煤炭板块估值严重低于历史平均水平。落实到投资操作层面，前瞻性的看，未来待政策紧缩预期充分释放，若经济放缓势头低于预期，则煤炭板块可能迎来较大幅度的上涨行情。

选择西山煤电、潞安环能，分别给予50%、50%的权重。看好炼焦煤的再次提价，3-5月份提价概率较大。

陕西、内蒙产量增速过快，资源整合势在必行。公司产品主要为喷吹煤、混煤、洗精煤和洗块煤，其中，喷吹煤是公司的主要盈利来源。

2008年年初由于澳大利亚洪灾的影响，昊华能源长协价格翻了一番以上。（申银万国证券研究所）银河证券：中国神华估值处历史低位1 月25 日，公司发布2010 年12 月份及全年主要运营数据公告，2010 年全年公司生产煤炭224.8 百万吨，同比增长6.9%，商品煤销量达292.6 百万吨，同比增长15.1%关键假设点预计未来1-2 个月，随着国内各地区气温的回升，动力煤旺季将逐步淡出，港口价格也将随之形成走弱趋势。有别于大众的认识近一段时间以来，抑制煤炭行业表现的重要因素一直是大家对于通胀的担忧，随着政府调控政策的一个个出台，大家开始从起初的担忧通胀逐步过渡到担忧经济阶段，不清楚过紧的政策将会对经济恢复产生多大的负面影响。国际价格方面，如果天气恢复正常，预计未来1 个月国际焦煤现货价格将有回调压力，但二季度日澳合同价上涨已成必然，预计幅度将在30％以上。对此我们认为，春节过后施工传统旺季将至，需求将环比改善，需求拉动下焦煤价格也将迎来上涨趋势，但是需求究竟是温还是火，在经济恢复和政策从紧的双重作用下较难预料，投资者只有耐心等待需求的逐步确认。

国际方面，澳洲昆士兰大水已开始逐步退去，部分港口和铁路已开始逐步恢复运行，但近日雅思飓风的袭击也为灾后恢复工作造成了一定的影响，如果未来天气恢复正常的话，产能和运能的恢复也将需要至少一个季度的时间。春节过后，下游企业将陆续开工，传统的施工旺季将逐渐到来，料将拉动炼焦煤需求和价格表现。

当前11 年板块PE 18 倍，焦煤喷吹煤板块11 年估值相对较低为16.8 倍，且冶金煤合同价上调后一季报业绩值得期待，我们依然偏好冶金煤品种，短期建议在调整 中择机潜伏年报季报有望超预期的品种：兖煤、潞安、盘江、冀中。之前大家担心刺激政策退出后汽车、家电行业销量将明显下滑，但在1 月份销量数据和库存数据得到验证后，汽车和家电板块迎来修复性行情，同样，煤炭的需求也需要数据和信息来验证。

历史数据表明07 年至今煤炭超额收益2 季度总比1 季度好，且2 季度平均超额收益比1 季度多25％，未来随着市场对通胀担忧的减弱以及对于需求恢复的逐步确认，煤炭股将会有表现。更甚者，有人担忧需求不好盈利预测有可能下调，但我们认为重点电煤合同价不上涨的情况下，即使需求不好焦煤合同价年初上涨后回调的概率依然较小，去年在三季度淡季加节能减排的情况下焦煤价格也依然坚挺，而且二季度日澳合同煤价上调将对国内焦煤价格形成有力支撑。

投资评级与估值在未来一个季度行业景气环比向上的基础上，影响本月板块走势的因素依然是担忧紧缩以及担忧紧缩政策对经济的影响，虽然短期市场可能对于通胀的担忧有所减轻，但是究竟二季度需求旺季有多旺是等待验证的东西对此我们认为，春节过后施工传统旺季将至，需求将环比改善，需求拉动下焦煤价格也将迎来上涨趋势，但是需求究竟是温还是火，在经济恢复和政策从紧的双重作用下较难预料，投资者只有耐心等待需求的逐步确认。投资评级与估值在未来一个季度行业景气环比向上的基础上，影响本月板块走势的因素依然是担忧紧缩以及担忧紧缩政策对经济的影响，虽然短期市场可能对于通胀的担忧有所减轻，但是究竟二季度需求旺季有多旺是等待验证的东西。有别于大众的认识近一段时间以来，抑制煤炭行业表现的重要因素一直是大家对于通胀的担忧，随着政府调控政策的一个个出台，大家开始从起初的担忧通胀逐步过渡到担忧经济阶段，不清楚过紧的政策将会对经济恢复产生多大的负面影响。

当前11 年板块PE 18 倍，焦煤喷吹煤板块11 年估值相对较低为16.8 倍，且冶金煤合同价上调后一季报业绩值得期待，我们依然偏好冶金煤品种，短期建议在调整 中择机潜伏年报季报有望超预期的品种：兖煤、潞安、盘江、冀中。春节过后，下游企业将陆续开工，传统的施工旺季将逐渐到来，料将拉动炼焦煤需求和价格表现。

之前大家担心刺激政策退出后汽车、家电行业销量将明显下滑，但在1 月份销量数据和库存数据得到验证后，汽车和家电板块迎来修复性行情，同样，煤炭的需求也需要数据和信息来验证。历史数据表明07 年至今煤炭超额收益2 季度总比1 季度好，且2 季度平均超额收益比1 季度多25％，未来随着市场对通胀担忧的减弱以及对于需求恢复的逐步确认，煤炭股将会有表现。

国际价格方面，如果天气恢复正常，预计未来1 个月国际焦煤现货价格将有回调压力，但二季度日澳合同价上涨已成必然，预计幅度将在30％以上。国际方面，澳洲昆士兰大水已开始逐步退去，部分港口和铁路已开始逐步恢复运行，但近日雅思飓风的袭击也为灾后恢复工作造成了一定的影响，如果未来天气恢复正常的话，产能和运能的恢复也将需要至少一个季度的时间。

关键假设点预计未来1-2 个月，随着国内各地区气温的回升，动力煤旺季将逐步淡出，港口价格也将随之形成走弱趋势。更甚者，有人担忧需求不好盈利预测有可能下调，但我们认为重点电煤合同价不上涨的情况下，即使需求不好焦煤合同价年初上涨后回调的概率依然较小，去年在三季度淡季加节能减排的情况下焦煤价格也依然坚挺，而且二季度日澳合同煤价上调将对国内焦煤价格形成有力支撑如果大费每吨五六百元，小费就要一二百元，后者落入了掌握签字权的私人口袋。神华集团市场煤炭的销售合同价格正式与环渤海指数实行联动，完全参照环渤海指数实行每周调整，指数反映供求关系的作用已经体现出来。

在煤炭销售环节，部分生产企业的操作手法是，找一些小贸易公司做假合同，然后再转卖给消费企业，生产企业可从中收取小费。神华集团的做法，符合国家发改委编制环渤海指数的初衷，很可能引发煤企连锁反应。

由于看到指数的指导意义，目前有意向加入指数采集范围的企业很多，但不是每家都能达到标准。2010年，环渤海地区的煤炭下水量在5.15.2亿吨，而澳洲煤炭下水量不足2亿吨。

作为煤炭生产龙头企业的神华集团，率先变更了市场煤炭的销售定价机制。李学刚是环渤海地区市场动力煤价格指数（以下简称 环渤海指数）周评报告的撰写者，曾全程参与了指数的筹建及试运行工作。