但是，惠州市对于当下全国煤炭企业亏损率达到80%的严峻形势来说，这个数字又显得弥足珍贵。

因此目前分析焦煤价格不仅要考虑自身供需情况，轻量化下游钢价的变动因素也需重点参考。操作上建议11801200一线逢高布局空单，搅拌车待向下突破1150时加仓至40%60%，下方目标位1100一线，止损位1220。

此外，惠州市从中国以往PMI数据规律来看，过去4年中，7至10月份中国汇丰PMI均整体走高，预计宏观整体向好的氛围中期将延续。总结虽然焦煤价格企稳回升，轻量化但价格不具备进一步上涨的动力。入冬以后，搅拌车东北、西北的需求将锐减。地产投资方面，惠州市从销售、新开工增长情况来看，四季度地产投资强度进一步上升概率较低。宏观氛围向暖根据主要经济体的PMI数据，轻量化全球经济处于周期性向好时期。

综合经济波动及季节性因素，搅拌车我们预判四季度钢铁真实需求方向为环比稳中略降。四季度前期，惠州市钢价有持续下调的可能性，惠州市9月底已经有部分焦炭企业接受降价销售，这意味着价格下调将逐步传导到焦煤价格上，从产业链价格变动规律上看焦煤有降价可能。轻量化1H2013股份公司销售精煤467万吨,同比下降16万吨。

搅拌车同时与此煤矿配套,设立一家焦化公司,山西临汾西山能源持有40%股权。惠州市主要是商品煤及焦炭销售价格同比下跌影响及权益利润结构变化影响所致。轻量化1-9月营业收入221.76亿元,YOY下跌4.57%;毛利率28.3%,YOY下跌2.4个百分点;净利9.62亿元,YOY下降49.83%,EPS0.30元。搅拌车一期主要开采8#煤层,总洗出率74%,其中精煤21%,洗混煤53%(理论值)。

归属于母公司所有者净利润96170万元,比上年同期191704万元,减少95534万元,减幅49.84%。股份公司与西山煤电集团,焦煤集团等有大量关联交易,包括煤炭产品的双向购进和销售。

包含电力资产在内的子公司整体盈利改善1-9月份归属少数股东损益净利2亿元,同比上涨18.3% ,这意味着包含电力资产的子公司盈利实际上在改善,这在公司的中报中也得到体现,我们相信这种趋势在延续。就经营结果看,股份公司自身1H2013年净利3.87亿元,YOY下降67%(因投资收益影响微,未剔除)。2012年8月收购武乡电厂100%股权,1H2013年武乡电厂净利2597万。营业收入221.77亿元,同比下降4.6%。

子公司山西兴能发电有限责任公司(权益80%),装机180万千瓦, 2012年8月西山煤电收购向其他股东方收购21.853%兴能股权,最终持有兴能发电80%股权。1-9月份净利下降49.83%,因收入下降,毛利率下降煤炭价格的下跌,使得收入和毛利率同比均出现下降,从而放大的净利润同比跌幅。毛利率28.3%,同比下降2.4个百分点。股份公司本身每况愈下,拖累合并报表业绩股份公司4对矿井为焦煤,产品为焦精煤,肥精煤,瘦精煤,电精煤。

重要子公司山西晋兴能源有限责任公司(80%权益),1H2013年生产原煤851万吨,气精煤产量167万吨,洗混煤产量581万吨;实现营业收入41.26亿元,营业利润8.60亿元,实现净利润6.46亿元;1H2012原煤产量793.19万吨,煤炭销量565.57万吨,实现营业收入35.85亿元,利润总额10.74亿元,净利润8.05亿元,YOY增加3.9%。1H2013年气精煤平均不含税销售价格742元/吨,同比下降18%。

盈利预测根据季报业绩,结合当期煤炭市场,我们预测 2013-2015年净利10.4亿元、13.01亿元和17.27亿元。1H2011年原煤产量791万吨,营业收入31.97亿元,净利润7.75亿元。

事项:西山煤电3季度单季营业收入69.01亿元,YOY下跌8.65%;毛利率25.6%,YOY下跌3个百分点,归属母公司净利6741万,YOY下降74.16%。远期增长点看永鑫煤矿和固贤煤矿全资子公司山西临汾西山能源有限责任公司持有60%西山永鑫煤业,旗下两对矿井,唐城煤矿(主焦煤,200万吨),冀氏煤矿(贫瘦煤,500万吨) ,2011年报中提到积极推进安泽唐城煤矿及选煤厂和冀氏腰庄煤矿及选煤厂的手续办理工作,目前正在进行前期勘探,无采矿权,目前是项目组在运作。电力资产是子公司盈利改善的主要动力,部分对冲了其它子公司盈利的下滑,使得子公司作为一个整体,盈利在改善。以子公司晋兴能源为主体,与美锦能源合作开发兴县固贤井田,开发主体是田喜宝公司,公司持有51%股权,拟建设800万吨矿井。斜沟煤矿原煤100%洗选,主要产品是洗混煤和气精煤,分别作为动力煤和炼焦配煤。就3季度单季而言,煤炭价格同比下降的幅度实际上在收窄,而净利同比下降幅度却在放大,这其中很大程度因为公司费用管理不利,营运成本过高,公司火电业务在煤炭市场下跌情况下的对冲优势完全被抹杀。

产量低于生产能力的两个原因1、煤价下跌下游需求相对疲软,2、铁路运力限制,目前兴县苛瓦铁路线运能1800万吨。给予公司2014年动态PE25倍,目标价格10.25元,对应2013-2015年PE分别为31X、25X和18.6X,维持增持评级

考虑到公司仍然存在整体上市预期,外延式增长空间较大,维持增持评级。费用控制相对得力,缓冲业绩下行幅度。

下调公司13、14年业绩预测至0.37和0.26元/股(原0.4和0.31元/股),当前估值24.2倍,估值偏高。公司通过延长其固定资产折旧年限,降低了当期折旧费用,对于上述会计估计变更,公司采用未来适用法进行会计处理,从11月1日开始执行,预计该项会计政策增加13年四季度归属上市公司净利润2600万元,影响EPS0.01元。

此次盈利预测调整包含两方面内容:第一,公司无烟煤价格持续下跌带来的业绩下调(13-14年分别调整至0.36元和0.2元);第二,公司折旧政策调整贡献13-14年业绩0.01元和0.06元。未来适用法调整固定资产折旧政策,预计增厚13年四季度业绩0.01元。煤价大幅下行,拖累毛利下滑。3季度公司毛利率5.1%,较12年同期下降4个百分点,毛利下行的主要原因为无烟煤价格大幅下滑:3季度阳泉地区无烟末煤车板含税价580元/吨,同比下降17%,无烟小块车板含税价880元/吨,同比下降20%;无烟中块1000元/吨,同比下降15%。

前三季度公司单季实现EPS分别为0.21元/股、0.06元/股和0.05元/股(环比下降16.7%)。公司前三季度营业收入617亿元,同比增长19.21%;实现归属上市公司净利润7.59亿元,同比下降54.07%。

煤价下行压力下,公司继续大力压缩成本费用,费用管理卓有成效部分对冲业绩下行:13年前3季度公司管理费用13.7亿元,同比下降13.6%;销售费用2.1亿元,同比下降23.8%。公司13年三季报业绩0.32元/股,同比下降53.62%,业绩基本符合申万预期。

股价表现催化剂:山西在建矿停建政策带动供给大力收缩,支撑煤价上行核心假设风险:需求不旺,煤价继续下行。按当前固定资产规模,预计受此影响14年EPS相应增厚0.06元

股价表现催化剂:山西在建矿停建政策带动供给大力收缩,支撑煤价上行核心假设风险:需求不旺,煤价继续下行。公司通过延长其固定资产折旧年限,降低了当期折旧费用,对于上述会计估计变更,公司采用未来适用法进行会计处理,从11月1日开始执行,预计该项会计政策增加13年四季度归属上市公司净利润2600万元,影响EPS0.01元。考虑到公司仍然存在整体上市预期,外延式增长空间较大,维持增持评级。公司前三季度营业收入617亿元,同比增长19.21%;实现归属上市公司净利润7.59亿元,同比下降54.07%。

下调公司13、14年业绩预测至0.37和0.26元/股(原0.4和0.31元/股),当前估值24.2倍,估值偏高。前三季度公司单季实现EPS分别为0.21元/股、0.06元/股和0.05元/股(环比下降16.7%)。

3季度公司毛利率5.1%,较12年同期下降4个百分点,毛利下行的主要原因为无烟煤价格大幅下滑:3季度阳泉地区无烟末煤车板含税价580元/吨,同比下降17%,无烟小块车板含税价880元/吨,同比下降20%;无烟中块1000元/吨,同比下降15%。煤价大幅下行,拖累毛利下滑。

未来适用法调整固定资产折旧政策,预计增厚13年四季度业绩0.01元。按当前固定资产规模,预计受此影响14年EPS相应增厚0.06元。