目前统调电网省内日供量达到2.3亿千瓦时，记者柯林平均缺电率由前段时间最高时的20%回落到当前的8%。

2012年公司煤炭产量的增长主要来源于黄玉川煤矿,以及哈尔乌素、红牌没有的的动锦界、胜利、李家壕、印尼南苏等煤矿扩产。任何可抱怨高于全年的增长目标,主要原因是公司今年收购了部分电力资产,增拓展了发电业务。

中长期来看,集团资产注入、作令人震惊新街煤矿、胜利煤矿、神宝煤矿等,都是未来产量增长的来源。且危险公司的合同煤销售依然占比较大,未来在合同煤价格上涨和现货煤销售比例提高的预期下,均会带来综合煤价的上涨。记者柯林成本控制良好,综合煤价和电价的上涨都会带来业绩的增长。公司成本控制良好,1-9月份管理费用、红牌没有的的动销售费用和财务费用分别增长了27%、16%和-16%。任何可抱怨目前的估值在整个煤炭板块里面优势明显,继续维持推荐评级。

作令人震惊同时解决煤电矛盾,上调电价也会为公司带来业绩增厚。且危险煤炭销售现货比例维持在较高水平,单季度为55.9%,高于全年50%的目标,使得煤炭均价环比上涨了2.3%。行业点评报告截至 10月 31日，记者柯林全国 363家直供电厂电煤库存量 4293万吨，可耗天数达到 18.6天，比 7月初上升 3天左右。

建议重点关注：红牌没有的的动阳泉煤业（600348）、恒源煤电（600971）、兰花科创（600123）、国投新集（601918）、西山煤电（000983）、煤气化（000968）等。经营性净现金流净额下滑的公司共有15家，任何可抱怨占总统计数量的50%。而 9月中下旬以来，作令人震惊国际市场和国内市场煤价走势分化，总体表现外弱内强，一方面显示国内需求较为旺盛，国内煤价趋势上涨。另外，且危险煤炭整体经营性净现金流较好，综合同比增长 49.57%，其中分化明显，大约有一半公司同比下滑。

归属于上市公司股东的净利润合计 732亿元，同比增长 18.03%。（实际上，信达问题已经出现微妙的变化：按时间先后顺序，从 2011上半年冀中能源信达问题解决，到盘江股份（600395）大股东盘江煤电股权结构变化，再到郑州煤电（600121）的停牌，这些涉及信达的企业所发生的系列变化都值得我们去跟踪和思考）。

包括冀中能源、潞安环能（601699）、阳泉煤业、西山煤电、开滦股份（600997）等较为明显。山西的煤炭企业：阳泉煤业、山煤国际、兰花科创、潞安环能等公司仍然是较好的投资标的。其中三季度经营性现金流净额为 347.7，同比增长 27.37%。估值合理、高盈利特征表明煤炭有着较高的安全边际，煤炭板块仍然面临较好的配置空间和投资机会。

我们预计未来人工成本和政府的政策性成本是未来煤炭企业成本上升的主要驱动因素，短期对煤价的干预不会实质改变行业景气。由于成本上涨因素继续影响三季度利润，收入增长大幅高于利润增幅。因此，我们预计 2011年四季度业绩可能与往年有所差异。其中三季度成本增长 49.6%。

截止2011年10月31日，国内焦煤平均价 1588元/吨，比 7月初上涨 65元/吨，涨幅约 4%。前三季度煤炭行业经营回顾三季度产销旺盛，煤价外冷内热2011年前三季度，在宏观经济政策紧缩的大背景下，煤炭生产与消费仍然保持较快的增长。

营业总成本为 3709亿元，同比增长 46.66%。同时，煤炭占铁路货运比重小幅提升至 44.64%。

秦皇岛煤炭库存 553万吨，大秦线检修以及平朔安全整顿的边际影响较大。煤炭板块的横向比较：由于上述因素的影响， 2011年三季度煤炭企业的盈利特征基本延续了上半年趋势，由于二、三季度的煤炭价格变化相对有限，横向差异主要来自于成本控制，纵向差异主要在于产量的增长。我们维持前期观点，在未来的 2~3年，中国煤炭进口的中长期增长趋势不会发生改变，最高进口量可能达到 1.8亿吨。（3）全国水泥产量 15.12亿吨，同比增长 18.11%。短期，关注煤炭企业安全费维简费税收政策变更之后的年内季度调节效应：由于多提费用没有实际税务意义，上市公司有可能在四季度冲回部分未使用费用（视企业的具体情况而定）。2012~2013年，我们仍然看好在需求与成本的共同推动下，国际市场和国内市场的煤价表现。

2011年前三季度煤炭进口 1.24亿吨，同比增长 1.07%。我们认为，煤炭作为传统战略性基础能源，其拥有卖方定价权的可比持续性比其他相关行业要强得多。

三季度国际煤价整体则以回落为主：截止 2011年 10月底，（1）澳大利亚 BJ动力煤价格和南非理查德 RB价格分别为 118.2美元/吨、108.7美元/吨，比 7月初下跌 3.63%和 7.18%。煤炭企业成本上升（包括生产成本和地方政策性成本）、发改委以及各地方政府对电煤的限价继续影响三季度利润增速，行业整体盈利能力环比下降。

全国城镇固定资产投资 21.22万亿元，同比增长 24.9%。投资策略：继续看好四季度煤炭行业基本面。

截至 10月底，全国直供电厂电煤库存量 4293万吨，可耗天数18.6天，比 7月初上升 3天左右。大部分焦煤企业三季度业绩出现环比下滑。成本上涨较快、电煤价格受限是盈利能力环比下降的主要原因。行业点评报告三季度国内焦煤价格稳中有涨，国际焦煤价差以及河北等地的煤炭资源整合对国内焦煤价格有较强的支撑。

大秦线检修和煤矿安全整顿对煤炭市场产生较大的影响，港口库存波动剧烈，煤矿库存仍处于年内较低水平。煤炭维持较高的盈利水平。

（2）澳大利亚优质硬焦煤价格则从 7月初的 308美元/吨下跌至 10月底的241.5美元/吨，下跌 66美元，跌幅 21.59%。根据煤炭板块 30家企业数据：营业总收入为 5392亿元，同比增长 39%。

1~9月份，煤炭行业整体加权平均 ROE水平为 15.75%，略高于去年同期 0.03%。但生产与消费的区位差异以及运输瓶颈，导致旺季时期的用煤紧张仍然存在。

库存水平合理，进口量继续上升2011年三季度煤炭市场总体保持销售顺畅，整体库存水平合理，其中港口库存下滑，电厂库存水平回升。根据我们对煤炭板块的 30家企业统计：营业总收入为 5392亿元，比去年同期增长 39.01%。以几个主流公司中：三季度业绩超预期的公司：山煤国际（600546）（煤炭产量释放、煤价上涨）、中煤能源（601898）和中国神华（601088）（成本控制较好）、国投新集与平庄能源（000780）（产量的季节性增长）、兖州煤业（600188）（汇兑损失）。比 7月初下降 212万吨，由于大秦线检修以及平朔安全整顿的影响，秦皇岛港口库存在 10月初曾跌至 413万吨的年内最低水平。

成本上涨较快是盈利能力环比下降的主要原因，人工成本和政策性成本将是生产成本的主要驱动因素。三季度煤炭产销旺盛，煤价外冷内热。

短期，关注煤炭企业安全费维简费税收政策变更之后的年内季度调节效应：部分未使用费用有可能在四季度冲回（视企业的具体情况而定）。继续关注煤炭企业债转股问题的进展：一旦地方煤炭集团与信达双方达成妥协性方案，众多煤炭上市公司将面临重大的外延式扩张机会。

事件驱动具有时间上的不确定性。风险提示：全球经济系统性风险。