普通平板（文章来源：新京报） 标签： 惠民租房在行动之春 .content_biaoqian ,.content_biaoqian a ,.content_biaoqian a span{color:#fff !important;font-size:14px;}。

而微观个体都不傻，玻璃都会在其约束条件下做出对其最有利的选择。所以做基础设施投资，观缺成本是项目方的，收益却很大程度上在社会层面体现。

分析者们在宏观经济数据中找到的数量关系，普通平板就算从理论上来说可能是不稳固的，拿来做短期分析和预测也一般不会有太大问题。达到第二层境界，玻璃可以将宏观与微观的联系打通，玻璃从而将宏观现象与微观感受联系起来，让宏观分析进入自由王国，可以用不变的方法来处理万变的现象。(图表2)面对城投公司投资回报率覆盖不了其融资成本的局面，观缺人们有理由担心城投公司，以及站在其背后的地方政府的债务可持续性。三层境界中的地方债认知身处不同的宏观分析境界中的人，普通平板对宏观经济的认知会大不相同。而这些把他们的收入花出去，玻璃会让更多人有工作，有收入。

当然，观缺大兴土木要比这合理些。如果某个企业的投资回报率低于其负债利息率，普通平板这个企业的债务可持续性就很值得忧虑。要对地方债形成全面正确的理解，玻璃只有在第三层境界中才有可能。

因此，观缺如果不知道别人行事的理由，就没法给别人提有实际意义的改进建议。普通平板这时只有微观思维的商人很难理解宏观经济的运行。有人可能会觉得，玻璃美联储作为当前市场上最大的美国国债交易者，应该是它买国债，国债收益率就跌(国债价格涨)。第二，观缺认识到宏观是微观的加总，就会知道可以从相关经济主体的微观行为出发，对碰到的宏观现象进行分析。

换句话说，在第一层境界中，分析者没把宏观与微观打通，而只是将宏观经济视为一个与微观个体行为割裂的研究对象——宏观是宏观、微观是微观。由于劳动力增长是经济增长在供给面的三大源泉之一(另两个是资本积累和技术进步)，劳动力增长的放缓自然会给经济增长带来阻力。

他卖国债，国债收益率就涨(国债价格跌)【3】。而且影响所及，社会之实际所得与资本财富，大概要比现在大许多。此时，政府开支非但没有让民间开支下降，反而还能带来数倍于政府开支增量的民间支出增量因此，这个企业支付给它员工的薪水是多是少，并不会影响它所面对的市场需求。

如果某个企业的投资回报率低于其负债利息率，这个企业的债务可持续性就很值得忧虑。美国国债收益率是全球资产回报率的一个重要的锚——美国国债收益率的变化会明显影响全球各类资产的收益率。在微观层面，企业最大的问题是需求不足、销路不好，而不是招不到足够的工人。但如果有政治上或实际上的困难，使政府不能从事于此，则以上所提对策，也聊胜于无。

在国家经济需求不足的时候，国家政府增加自己的支出能够推升经济的总需求，而更高的总需求又会给政府带来更高的收入。在宏观经济层面，有不同经济主体相互联系而形成的复杂反馈关系网，使宏观经济运行道理并不那么直接明显，甚至有时还有些反直觉。

至于微观层面个人、企业这样的经济主体会有什么样的行为，为什么会有这样的行为，以及这样的行为怎样与宏观现象联系起来，处在第一层境界中的宏观分析者并不在意。而当经济处在产能充分被利用状态时，产能而非需求是经济运行的紧约束。

这样一来，分析思路就打开了。有人可能会接着问：政府承担了债务风险后，出现财政危机怎么办？财政亏空填不上，必须要靠发货币来弥补，最后引发高通胀怎么办？对这样的问题，其实没有统一的答案。这并不是说决策者做的一定都对、都好，而是说决策者一定有其理由，尽管其理由未必都能拿得上台面。即使在发达国家，也普遍存在基础设施老化，新增基建投资乏力的问题。有人可能会觉得，美联储作为当前市场上最大的美国国债交易者，应该是它买国债，国债收益率就跌(国债价格涨)。此时，政策所面临的约束往往会因为政策的调整而动态变化。

但是，如此看待地方债虽然没有犯事实和逻辑上的错误，却是典型的只见树木不见森林的微观思维。但是，停留在这一境界来分析宏观经济会碰到两个严重问题。

对这样的论断其实不需要太严肃地对待。而同期，城投公司发行城投债的平均利息率在4%以上。

宏观经济运行状态不同，结果就不一样。因为这类企业的名称中往往有某某城投的字样，所以它们被统称为城投公司，它们发行的债券被叫做城投债。

在这种模式的约束因前期偏紧政策基调而收紧时，更需要积极推动这种模式重回正轨，否则地方政府的广义收入和广义支出会陷入下降的螺旋，从而让悲观的预期自我实现。凯恩斯当然知道挖坑不是最好的选择，也知道大兴土木搞建设会更加合理。然而实际上，在经济受到抑制时，削减工资和开支只会加剧真正的问题，真正的问题是需求不足。但这恰恰是宏观思维的核心，也是凯恩斯理论的中心思想。

地方政府的负债方式确实需要更为规范，但地方政府负债的需求也需要被认可和支持。因此，在分析美联储购债规模与美国国债收益率走势的关系时，自然需要研究美国财政部和市场上其他投资者会如何因美联储之行动而动。

城投公司的债务尽管在形式上是公司债务，但实质上应该算成是地方政府的负债。原因之一，在地方政府层面算大账，地方债对应的建设项目的回报率并不低。

在张斌等人发表于2023年2月23日题为《逆周期公共部门支出和政府债务可持续性》的报告中，作者们通过分析城投和非城投的发债数据，发现：城投和非城投的新增债务存在较强的正相关性，城投新增债务越多，非城投新增债务也越多，而不是城投新增债务挤出了其他主体的融资。但他同时也了解大兴土木可能会有政治上或实际上的困难。

事实上，在1970年代经济学家发现菲利普斯曲线消失之后，宏观经济学界就掀起了轰轰烈烈的理性预期革命，要求宏观模型一定要有微观基础，宏观的结论一定要从微观个体的优化问题中导出【4】。在这第一层境界中，分析者往往将宏观经济看成一台机器，以看待机器的工程学眼光来分析经济结构，寻找经济机器运行规律，估计经济机器的运行参数(宏观经济指标之间的数量关系)。不过，如果人口红利终结真的是我国经济增长减速的主要原因，那就意味着劳动力数量成为了经济增长的主要约束。这也是为什么政府近些年一直在强调要稳就业的原因。

然而即使是极小的国家，大多数商品和服务也主要是卖给国内的。站在第二层境界中来看地方债问题，会用微观主体债务可持续性的思维来分析地方债的可持续性。

尽管如此，日本政府仍然没有爆发什么财政危机。由于劳动力增长是经济增长在供给面的三大源泉之一(另两个是资本积累和技术进步)，劳动力增长的放缓自然会给经济增长带来阻力。

（文章来源：第一财经） 标签： .content_biaoqian ,.content_biaoqian a ,.content_biaoqian a span{color:#fff !important;font-size:14px;}。正如克鲁格曼所指出的，有时有些宏观政策看起来确实有悖于微观常理。