从近日期焦主力走势看，上个月青一方面，上个月青空头一直处于减仓离场的状态，另一方面，近期钢材市场呈现回暖态势，钢材有望超跌反弹，对焦炭市场预期不断向好。

中科合成油工程有限公司高级工程师唐宏青：岛蔬菜现在有些关于煤热解的投资报告和数据不太严谨，需要企业注意另外，格平稳回格小幅上多联产煤热解中的碳元素至少有70％排入大气，因此减排的说法也是站不住脚的。

落猪肉我认为中国煤基能源化工的路线还是应该以甲醇体系为基础。因此，上个月青多联产的投资只能算总账，没办法对每个产品进行分摊。在煤的利用过程中，岛蔬菜可以通过热解，岛蔬菜先将其挥发物提取出来，用来制成油等化工原料或燃料，提取之后的焦炭可以用来燃烧，产生的渣和灰也是很好的资源，里面含有大量铝、硅等。热解产的焦油量以及加氢得到的燃料油量很少，格平稳回格小幅上大部分煤其实都是变成了兰炭，如果不对兰炭进行有效利用，等于做了一个不完整的工厂。这样的利用方式，落猪肉不但可以变废为宝，还可以实现煤的发电为主，分级利用，多级联产，近零排放。

像炼油一样去炼煤，上个月青是对低质煤进行清洁高效利用的有效途径。建设380万吨/年的煤热解项目，岛蔬菜生成的煤气为4.56亿立方米/年，岛蔬菜此外，50万吨/年煤焦油加氢、190万吨/年粉焦作为16亿立方米/年合成气项目的原料及燃料，完整工厂的总投资要80亿元以上，远高于报告宣称的数字。煤是多环芳烃结构，格平稳回格小幅上热解后的焦油含有多环芳烃和酚类，加氢后结构也不会改变。

但煤热解是个很好的方法，落猪肉若按我国资源结构开发煤炭，落猪肉每年采出的10多亿吨褐煤等年轻煤种，经过热解分离处理，能够产出近亿吨油品和几百亿立方米燃气（折标准天然气当量）。上个月青这对消除我国原油和天然气供应缺口具有积极作用。太原理工大学煤化学工程系教授张永发：岛蔬菜煤热解所用到的设备不复杂，但得到的产物很广泛：可以得到用于冶炼、铸造的基本原料焦炭。可以得到用于合成纤维、格平稳回格小幅上染料、医药、涂料等工业的基本原料苯、荼、蒽等几百种化合物，以及用于家庭取暖、煮饭的清洁煤气。

中国工程院院士岑可法：我国经济发展对能源的需求非常迫切，现在每年消耗煤30亿吨以上，占到能源的绝对比例约70%。南方某些区域的煤燃烧生成的渣样、灰样还含有镓等重要矿物，含量甚至超过了原始矿产中的含量，具有极大的提炼价值。

我国煤炭资源虽然比较丰富，但优质煤资源仅占一半左右，其余为褐煤等劣质煤炭资源。有一种导向就是，煤热解的投资非常低，无需全部气化和空分装置，缩短了气化流程，投资远低于煤气化和直接液化。陕西省决策咨询委员会委员、陕西省化工学会名誉理事长贺永德：除了发展煤制油、煤制醇醚燃料等替代石油产品外，利用占我国煤炭资源储量50%以上的低变质煤，通过热解提取煤焦油，进一步加工油品，不失为一条解决我国石油短缺的重要途径。如果煤热解加氢后制取含有多环芳烃和酚类的燃料油，其最大问题是含有致癌物。

中科合成油工程有限公司高级工程师唐宏青：现在有些关于煤热解的投资报告和数据不太严谨，需要企业注意。一份可研报告还称，以原料煤计算，低温热解装置的吨煤投资为200元左右，而煤气化制甲醇、煤制油等装置的吨煤投资均在1000元以上。这些煤种的水分高、灰分高、挥发分高、热值低，常被当作低质燃料煤使用。国家化工行业生产力促进中心总工程师方德巍：煤热解技术是老工艺新包装。

使用焦油加氢的污染严重，会危害人们的身体健康。热解后煤焦油加氢的氢气就要靠煤的气化、空分和净化得到。

此外，热解无需全部气化和空分装置的说法也不符合实际另一方面则显示全球其他地区（主要是发达经济体）需求疲软，在 2011年一季度澳大利亚洪水冲击过后的产量复苏与经济增速放缓的双重因素考验下，国际煤价在三季度以回落为主，差价已基本抹平。

其中三季度进口量大幅增长 27.76%，9月份进口量创月度新高，达到 1912万吨。因此，我们预计煤炭企业 2011年四季度的业绩可能与往年有所差异。1~9月份，煤炭行业整体毛利率水平为 31.19%，比去年同期下降了 3.58%。库存合理，三季度进口量环比大幅上升。其中三季度进口量大幅增长 27.76%。归属于母公司的净利润为 732亿元，同比增长 18.03%。

我们判断，煤炭股仍将是反弹中较好的投资标的。1~9月份，上述 30家煤炭企业：经营性净现金流净额为 1253亿元，同比增长 49.57%。

根据海关数据统计， 2011年前三季度煤炭进口 1.24亿吨，同比增长 1.07%。但与其他板块相比，盈利能力仍然强劲。

我们采用整体法计算的煤炭、沪深 300、以及化学制品、钢铁、水泥、电力等相关行业的毛利率和 ROE，比较发现，三季度煤炭行业仍然占据绝对优势，虽然水泥行业盈利突然上升，但我们认为水泥更多是由于外在环境的综合因素，因此，煤炭的高盈利特征的可持续性将比水泥要强得多。（4）合成氨产量 3824万吨，同比增长 5.5%。

煤炭出口 1212万吨，同比下降 19.68%。投资策略：继续看好四季度煤炭行业基本面延续我们中期策略以及四季度策略报告的逻辑和观点。另外，我们看好恒源煤电、山煤国际、兰花科创、国投新集、中煤能源等公司的四季度业绩，可以持续关注。固定资产投资拉动下游行业耗煤继续保持较高的增速，1~9月份：全国煤炭产量27.87亿吨，同比增长13.9%。

全国下游四大耗煤行业需求快速增长，其中：（1）全国火电发电量 28532亿千瓦时，同比增长 14.38%。根据三季报数据显示，目前煤炭股的机构配置比重仍然处于低配状态，与二季度基本持平，实际上最近一年煤炭股的机构持仓变化不大。

我们认为主要原因是成本上升，但大部分产量和价格环比没有出现太大变化。综合三季度的国内外煤炭价格、库存、以及煤炭进出口数据，充分说明国内煤炭需求仍然旺盛，但国外需求相对疲软。

我们继续看好四季度煤炭行业基本面，布局四季度反弹煤炭行业有较强的盈利能力和卖方定价权、企业具有重大外延式扩张机会等诸多特征，煤炭股有望成为反弹中较好的投资标的。（实际上，从上半年冀中能源（000937）信达问题解决，到盘江煤电股权结构变化，再到郑煤的停牌，信达问题已经出现的微妙变化值得我们去跟踪和思考）。

全国重点煤矿库存 2287万吨，比 7月初下降 186万吨。其中三季度利润环比下降 0.82%。国际煤价下跌为三季度进口大幅回升营造条件。行业点评报告截至 10月 31日，全国 363家直供电厂电煤库存量 4293万吨，可耗天数达到 18.6天，比 7月初上升 3天左右。

建议重点关注：阳泉煤业（600348）、恒源煤电（600971）、兰花科创（600123）、国投新集（601918）、西山煤电（000983）、煤气化（000968）等。经营性净现金流净额下滑的公司共有15家，占总统计数量的50%。

而 9月中下旬以来，国际市场和国内市场煤价走势分化，总体表现外弱内强，一方面显示国内需求较为旺盛，国内煤价趋势上涨。另外，煤炭整体经营性净现金流较好，综合同比增长 49.57%，其中分化明显，大约有一半公司同比下滑。

归属于上市公司股东的净利润合计 732亿元，同比增长 18.03%。（实际上，信达问题已经出现微妙的变化：按时间先后顺序，从 2011上半年冀中能源信达问题解决，到盘江股份（600395）大股东盘江煤电股权结构变化，再到郑州煤电（600121）的停牌，这些涉及信达的企业所发生的系列变化都值得我们去跟踪和思考）。