焦炭期货上市前的最后准备工作正在紧锣密鼓地展开，風流浪質部分市场人士预计焦炭合约可能会在4月中旬正式登陆大商所

王安同志对山西省政府长期以来对中煤集团的有力支持表示感谢，男友晚的同性戀表示将加大在晋投资发展力度，进一步深化、拓展合作空间。任润厚介绍了山西省转型跨越发展及十二五重大项目推进情况，明到清末希望与中煤集团深化互利合作，实现共同发展

我国煤炭行业继续增长，與男性氣今年1-2月，原煤累计产量5.16亿吨，同比增长为13.51%，下游火电、钢铁、水泥和化工四大行业增速提高。二季度是煤炭消费淡季，風流浪質但今年淡季仍将不淡，主要原因:1、下游四大行业增速拐点初现，增加煤炭需求。实际上我们已经身处大宗商品价格泡沫之中，男友晚的同性戀日本央行向市场注资40万亿日元，男友晚的同性戀约合5000亿美元，此次注资将近一步增加全球的流动性，进而推升大宗商品价格。已公布的年报显示，明到清末煤炭上市公司业绩实现较高增长，营业收入、净利润合计分别为4174.86亿元、673.5亿元，同比增长分别为35.29%、37.2%。我们继续维持煤炭行业合理估值为28倍市盈率的判断，與男性氣继续维持煤炭行业看好的投资评级。

日本大地震及核事故将增加全球煤炭需求，風流浪質主要原因:1、日本灾后重建增加煤炭需求。3、男友晚的同性戀3600万套保障房建设提升钢材和水泥需求。利比亚是主要产油国和石油出口国之一，明到清末2009年，利比亚日均原油产量为165万桶，约占全球日均产量的2.1%，其原油更多的是直接出口至欧洲各国。

具体价格数据由环球煤炭平台数据显示：與男性氣3月18日，與男性氣澳大利亚纽卡斯尔港NEWC index为123.29美元/吨，与一周之前相比，每吨降低6.31美元，降幅达到了4.9%，与此同时，南非理查兹港RB index和北欧三港ARA index分别为123.70美元/吨和127.74美元/吨，与前一周相比，每吨分别上涨3.92美元和4.39美元，涨幅分别达到了3.3%和3.6%風流浪質2)工业产品库存短期快速上升。第二个主要是判断下游需求，男友晚的同性戀工业产品库存短期快速上升意味着下游需求恶化，基本面可能不及市场的预期。目前的流动性水平仍处于低位小幅回升态势中，明到清末3个月SHIBOR从11日的4.1845小幅升至目前的4.2461，明到清末值得一提的是6个月和1年期的SHIBOR利率水平自去年11月份以来首次开始出现稳定持平走势。

我们认为前期的油价快速攀升有供给和需求综合作用，更多体现的是供给因素(因中东、北非局势对原油供给预期的影响)，暂时未伤及经济增长。因为虽然不同行业由于产业链位置不同而感受到周期波动时点不同，但所有股票的波动却基本上处于同步波动，因此我们对煤炭行业的研究就需要往下游延伸。

造成油价攀升要分别分析需求和供给两个方面。第一个条件我们可以主要观察以原油价格，如果油价快速攀升并维持高位，对全球通胀水平构成压力，并进而招来严厉的紧缩政策，同时油价高企也会挤压中游企业的利润，影响经济增长。我们认为，当前这两个条件并未实质性形成，在5月份之前经济基本面依然较为健康。外围经济处于回升进程中，利好中国出口我们引用高盛的全球经济研究报告，全球发达经济体存在大量闲置产能，金融危机后全球闲置产能正在逐渐恢复，但仍存在较大产出缺口，我们判断外围经济正处于回升中。

2)资产注入预期或焦煤喷吹类：西山煤电、冀中能源、潞安环能、盘江股份、大有能源、国阳新能。煤炭行业是处于产业链最上游的产业，在周期波动中往往是最后受影响的，其感受到经济波动的影响也较下游行业更晚些。钢铁库存如期下滑，下游需求开始恢复3月11-18日，长材、板材、螺纹等7中钢产品库存总数为3618.3万吨，较上周下滑至105万吨，钢铁库存下滑的时点与2010年一致，且其环比下降的速度略快于2010年(去年3月12日库存周环比下降1.39%，今年3月11日为1.49%。流动性观察我们跟踪的SHIBOR3个月短期利率从2月9日见顶下行以来，直至3月11日见底，并自去年11月份以来首次回落至6个月和1年期利率之下，印证了我们自2月中旬以来关于流动性最紧张时刻已过去的判断。

从同比增速来讲，3月18日库存同比增速为1.04%，延续2月份的库存在底部徘徊走势。虽然央行上周五再次提升了存款准备金率，我们的观点仍是政策紧缩最严厉时期已经过去，目前的利率水平距离2008年的高点仅一步之遥。

继续推荐三类公司：1)低估值：中国神华、上海能源、兰花科创、兖州煤业。证券研究的最终目的就是找到一个稳定波动的领先的时间序列数据，可以借此观察和预测经济周期波动的过程，不幸的是我们所观察到的所有现有的也是历史的数据都是已经发生过的事实，绝大部分都是股票市场的滞后指标，最多是同步指标。

判断拐点，就需要找到稳定波动的领先指标，从而难够预判宏观数据的变动。去年3月19日库存周环比下滑2.27%，今年3月18日周环比下滑2.83%)。煤炭行业同时也是整个工业经济的基础能源行业，整个工业经济直接或间接都会与煤炭行业产生关联，因此煤炭行业研究需要从更宏观的视角去研究，宏观需求的变化是驱动煤炭行业景气度的根本因素。3)高成长类：永泰能源、山煤国际。从美国PMI新订单来看，2月份新订单指数继续创新高，显示中国未来出口的向好。从流动性研究、库存周期到产出缺口，再到对政策的判断，实际上我们都在试图对未来经济形势作出一个定性的判断。

周期趋势判断中，最重要的就是对经济周期拐点的判断，拐点形成后才是趋势的延续。趋势仍在延续，拐点出现的条件尚不具备我们判断，市场拐点的出现可以从两个维度中的一个来观察：1)通胀恶化，整体价格水平的短期快速攀升

总销售收入按年增加64%至339.44亿元，煤炭业务仍然是集团的重点，收入同比增加63.38%至325.9亿元。每吨煤价增加25%至663元集团表示，去年原煤产量增加36.1%至4,940万吨，商品煤产量则增加27.3%至4,553万吨，总计每吨销售价格则增加25%至663.46元。

煤化工业务亦受惠甲醇产量增加，收入增1.43倍至6.29亿元。铁路运输业务方面，即使货物运量同比微降0.8%至1,974万吨，但每吨运费大增78%至0.57元，因此该业务收入增加92%至5.13亿元。

兖州煤业近日表示，煤炭业务带动集团去年纯利大增1.25倍至92.81亿元，每股收益以同样加幅增至1.89元，计划派息每股0.59元，按年增1.36倍。不过，电力业务则出现倒退，由于成本增幅大于收入，令该业务收入倒退1%至1.86亿元，毛利率减至5.39%。因此，即使煤炭销售成本增加59.36%，毛利率仍比09年增加1.27个百分点至49.45%3月11日大地震前，日本钢厂与英美资源公司达成协议，二季度硬焦煤合同离岸价330美元/吨，较一季度上涨46%。

结论：2011年一季度我国焦炭市场好转昙花一现，二季度焦炭行业再度进入经营难局，原因有四：一是二季度钢材生产、消费和价格基本维持三月水平，导致焦炭价格上涨空间有限。三月五日开始，我国焦炭销售和价格双双下行、一、二月以来我国焦炭产销两旺的势头戛然而止，出现这种情况我国钢材价格下行、钢铁企业焦炭库存大推动所致，预计这种形势将延续到二季度初。

(1)、三月焦炭价跌100～180元/吨、截至3月18日，河北钢铁、天津钢铁环比分别下调三月焦炭结算价160～180元/吨、目前河北钢铁一级焦到厂价执行2030元/吨、天津钢铁火运到厂价2020元/吨，马鞍山钢铁环比下跌100元，执行一级焦到厂价2140元/吨，其它诸如唐山瑞丰钢铁、莱钢永峰环比均下调100元。第二部分、三月我国焦炭市场步入调整期三月五日开始，我国焦炭产销形势急转直下，客户减少接货、价格也大幅下跌，市场恐慌气氛弥漫，表明从2010年四季度以来我国焦炭产销两旺的态势基本走到尽头，从产销规律和买卖博弈的两方面综合考虑，三月焦炭市场进入调整期已成现实。

地震发生后，执行数量和价格是否调整，合同双方均在观望。我国1～2月累计出口焦炭43万吨、离岸价((含关税40%)416.22美元/吨，同比数量增长3.8倍、价格则下跌0.39%。

(2)近期我国焦煤价格下探、国际焦煤价格观望近期山西各市、县加强本管辖区内公路煤炭经销实行统一销售、统一合同、统一价格、统一票据、统一结算的五统一管理，各市、县煤炭运销逐渐规范，焦化企业间焦煤成本差距缩小。四是山西焦炭运输困难、费用增加，2010年山西焦炭出省6121万吨、其中铁路占51.78%、公路占48.22%，而2011年1月11日起，为支持新开通的太原中卫银川铁路运输，南同蒲一些发站发往京津唐地区货运列车须绕行侯月线，导致费用增加45%左右，同时，编组站增加运输时间延长12小时左右，效率低下。(4)、二月煤焦油跌价、轻苯、硫铵则上涨焦化副产品价格标杆--太原钢铁集团焦化厂拍卖价(铁路车板出厂含税现汇)，二月煤焦油拍卖成交价3240元/吨、轻苯5710元/吨、硫铵810元/吨，环比焦油跌20元、轻苯和硫铵分别涨340元和20元，三月拍卖价：焦油3340元/吨、轻苯5960元/吨、硫铵855元/吨、环比分别涨100元、250元和45元。(2)、二月焦炭、钢材价格环比分别上涨2.59%和2.14%中国钢铁协会发布：二月焦炭出厂含税价2019元/吨、钢材 5644.39元/吨、环比分别上涨2.59%和2.14%， 二月进口炼焦煤199万吨、环比下降64.31%、终止了从2010年10月逐月增量进口的形势，我国1～2月累计进口炼焦煤756.63万吨、同比增长0.87%。

山东临沂煤业集团3月18日起，主焦精煤、肥精煤下调60元，兖州煤业集团气煤下调60元。综合看，三月下旬的结算价已经与2010年12月～2011年1月价格持平，基本上把1月～2月价格涨幅削平为零，焦化行业这两个月的利润可能要在三月份全部回吐，一季度赢利艰难。

三是焦煤价格开始松动，但其价位仍维持在2月高位，与焦炭价格回落到2010年12月水平相差很大，所以，成本因素理论维系焦炭价格坚挺，但焦炭市场不接受如此高价，企业要么限产、要么降价，两难选择是焦化行业二季度的经营实际。一月我国出口煤焦油2187.49吨、离岸价(含关税15%)634.45美元/吨，2010年12月无出口;一月进口煤焦油141.7吨、到岸价386.97美元/吨、环比进口量下降85.79%、价格则涨28.79%。

二月进口减少的部分原因是进口煤价高于国内煤价。二是一季度我国钢铁企业焦炭库存大，去库存化压力将延续到5月初，焦炭增量销售遇到阻力，预计4月25日开始大量补货。